规避减速风险重新调整布局八木天线

规避“减速”风险 重新调整布局

我们通过相关行业业绩增速(α)与行业超额收益的比较可以发现，α很好的解释了业绩增速变动对行业指数超额收益的影响，并已经成为机构投资者进行阶段性“价值博弈”的主要载体。

升息预期下，长期资本预期回报率的上升引发A股估值水平的回落;就目前观察?随着三季度宏观经济运行趋势以及货币政策调整脉络趋于明朗化，A股将出现持续下跌之后的反弹。

我们建议基金投资者在下半年利用市场反弹调整布局，减持业绩增长面临拐点的上游行业，继续保留核心资产中估值水平已达到绝对价值线并且业绩增长仍将持续的行业领先型公司;建议非基金投资者利用市场的反弹全面减持上游α出现明显回落的行业，降低仓位。市场博弈资产依然将集中于预期下半年以及明年α将出现阶段性增长的行业，中小企业板块普遍偏高的估值水平和有限的α增速将很难成为机构投资者的主要博弈平台。

最新公布的月度中国宏观经济数据表明，上半年中央政府的宏观调控政策特别是采取行政干预经济的方式已经表现出明显的成效，但我们无意在此全面评述和分析中国经济的未来走向，只是基于对本次宏观调控的理解以及其调控对相关行业的影响?特别是对证券市场估值水平以及对上市公司业绩影响?从而导致证券市场运行状况作一研判。

下半年市场运行空间和特点

区域：上综指1350-1650点

第一，随着市场资本回报率的上升，目前市场的估值水平面临下调压力。

第二，我们将2004年上市公司的业绩增速上调至20%，值得注意的是，宏观调控对微观主体的影响存在3-6个月的滞后期，“紧缩”政策不一定能在上市公司2004年财务报表上得到充分体现。

第三，在股价的结构性方面，上半年亏损股和微利股的市场表现落后于指数约五个百分点，与我们去年预测中的中性估计较为吻合，在下半年的预测中，我们将延续这种估算方式。

我们模拟的结果表明，A股市场的绝对价值线与去年相比有所上升，以上证综指为参考：低点从1200点附近上升至1250点，上市公司的业绩增长确实有助于提升市场的投资价值。随着市场预期回报率的上升，市场估值重心下移是导致本次测算结果指数高点显著低于去年预测的主要原因。

同时这也就意味着如果没有国有股减持补偿或人民币升值等实质性利好作为支撑的话，那么上证综指在上半年创下的1783点新高将成为全年的高点，上证综指的核心波动区域在下半年下移至1350-1650点。1350点以下依然为市场的低风险区域，股指在该点位下方停留的时间和空间将非常有限。

波动特征：超跌反弹

虽然我们预测下半年股指的波动重心会有所下移，但并不意味着A股将出现持续下跌的走势，A股在经历持续的下跌之后，将会出现反弹。

就企业层面而言，2004年核心资产公司的业绩水平仍将保持增长。由于财务报表的滞后性，上市公司业绩增长的拐点可能要到明年才能在报表上得到体现，下半年对核心资产未来α和G(业绩增长，下同)的博弈仍将持续存在;虽然我们并不认为“国有股”以及“人民币汇率调整”的问题在下半年会有实质性进展，但在市场低迷的环境下，特别对于“国有股”管理层可能的尝试性动作，给市场提供博弈机会，促进A股市场的阶段性活跃。

上述因素将有助于市场形成一波有力度的反弹，反弹的高度将取决于宏观调控的阶段性成果;资本市场扩容的速度以及市场对一些朦胧利好的预期。

从我们预测的结果来看，反弹的高点应该在1500点以上，并有可能突破1600点。如果机构投资者能成功把握下半年的反弹，在反弹过程中顺利完成资产的重新配置，那么将很有可能成为2004年最后的赢家。

机构投资策略前瞻

基金投资者：重新布局

我们给予基金投资者的建议是利用市场的反弹，卖出核心资产行业的超额配置部分以及主流研究机构预测G未来1-2年将出现负增长的核心资产行业或公司，保留估值水平低于基金绝对价值线，并且未来1-2年预测G为正的核心资产行业或公司，如：钢铁、汽车整车、工程机械和水泥等行业部分领先型公司;或未来1-2年预测G的平均增长率能够抵御估值下移风险的核心资产，如：电力、煤炭、港口、机尝银行及航运等行业的领先型公司。我们相信这些公司的绝对回报率以及相对估值水平已经能够帮助基金稳定市值，并满足基金持有人的长期资本回报率要求。

在博弈资产的配置方面，我们建议可以关注下半年α有望出现阶段性加速的行业如：通信设备、港口、元件、集成电路、纺织服装、通信营运、白色家电、物流以及化学原料药等行业的重点公司以及明年α略有回落，股价反应过度的行业如：煤炭、石化、银行、电力以及航运等行业的重点公司，利用市场的反弹进行阶段性的套利操作。

当然这些行业除原先已经为核心资产的部分行业之外，大多为市值规模较小的子行业，部分行业的公司代表性也存在问题。因此，除个别行业的重点公司存在长期配置价值之外，其余皆应采取波段操作的思路，利用α的变动趋势对市场预期的影响获取套利收益。

非基金投资者：反弹减仓

由于非基金投资者的资金成本较高，故此，非基金投资者最为理性的选择就是回避核心资产中的上游“减速”行业，特别是未来1-2年预测α大幅回落的行业，应充分利用市场的反弹机会进行减仓。

在资产配置方面，由于下半年A股市场的重心将出现下移，市场的波动空间将进一步收窄，阶段性套利操作的难度开始加大。我们建议非基金投资者可将关注的重心放置于一级市场，在间接融资受到限制，A股融资压力持续增大的背景下，市场扩容节奏的加快也给投资者提供了一级市场的套利机会。

投资者可积极参与增发、可转债等低风险套利。特别在市场处于阶段性的底部区域，上市公司的再融资往往为投资者提供了以较低风险换取较高收益的机会，可做重点关注。前期受到市场广泛关注的深圳中小企业板块，首批上市的公司普遍偏高的估值水平和有限的α增速将很难成为机构投资者的主要博弈平台。

在二级市场的行业配置方面，与基金相比，非基金投资者对于基本面的研究和把握明显处于劣势，故此，我们建议应充分利用资金规模的流动性优势，结合A股市场的波动区域判断，在前文所述的行业中进行较为灵活的阶段性配置，配置的目标转向获取不低于市场反弹升幅的平均收益，并及时锁定收益，耐心等待下一次的套利机会。

沈阳生物制剂能治疗银屑病吗

小儿牛皮肤癣的症状

保定治疥疮的皮肤病医院推荐

内蒙古哪家医院治疗白癜风好点

重庆渝北区哪里有语言康复机构